移动版

世联行:交易入口与时俱进,长租崛起如虎添翼

发布时间:2017-09-15    研究机构:东方证券

我们认为,公司的核心投资逻辑将变成交易入口的持续变现和长租入口的开拓。其中前者将继续支撑公司从代理龙头变身为交易龙头,从单一的代理费盈利点转向总代理模型,通过房产代理、房产分销、房产金融、装修等手段完成业绩增长。从2012-2016 年,公司已经完成了全国化的扩张和布局,全国商品房销售额复合增速为14.8%,而同期世联行(002285)的代理业务销售额复合增速达29.1%,助力公司的市占率从2011 年的2.4%迅速提升至2016 年的4.3%。

当前房联宝业务及金融业务通过交易入口变现,成为公司两大业绩驱动力。房联宝业务2017H1 营收同比大增61%,毛利率提升至22%。主要受4 方面驱动:1)立足世联的线下组织优势;2)省域深耕,下沉三四线;3)营销总包模式扩大单盘利润;4)全产业链资源链接。此外,公司金融业务在2014-2016 年营收分别为2.7/4.2/4.5 亿元,过去3 年复合增速达到85.6%。截止至2017 年上半年,金融业务的贷款余额已达33亿元,同比增长105.2%。今年放款集中在二季度,因此下半年业绩有望进一步释放。

长租公寓作为公司新的发展方向,规模化扩张后将构成新入口,配套增值服务及金融服务将成为业绩潜在增长点。通过公寓的端口向上可以拓展到装修业务,向下可以延伸至旅游、社交、饮食等各类增值服务以及房租分期等金融产品服务。海外成熟市场公司经验表明公寓公司的盈利由租金差、配套金融服务及增值服务构成,且越成熟的市场中公寓公司房租差的盈利占比越低。未来随着公司房源规模的扩张,将逐步打开盈利新入口,公寓业务的收入规模及盈利能力有望逐步走高。

财务预测与投资建议

维持买入评级,目标价上调至15.36 元(原为12.88 元)。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.48/0.58/0.70 元。运用可比公司法,可比公司2017 年PE 为32X,对应目标价15.36 元。

风险提示

房地产市场大幅下滑。新业务拓展不力。

申请时请注明股票名称