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世联行2018年中报点评:业绩小幅增长,营收结构调整

发布时间:2018-08-23    研究机构:华创证券

8月21日晚,世联行(002285)发布2018年半年报,公告实现营业收入36.7亿元,同比增长10.0%;归母净利润3.0亿元,同比增长4.6%;每股收益0.15元,同比增长7.1%;另外,公司预告前三季度净利润5.3-5.9亿元,同比增长0%-10%。

评论:

营收同比+10%,业绩同比+5%,公寓亏损及装修微利拖累毛利率走低公司18年上半年实现营业收入36.7亿元,同比+10.0%,完成18年股权激励行权营收目标110亿元的33.4%;实现归母净利润3.0亿元,同比+4.6%;每股收益0.15元,同比+7.1%;毛利率和净利率分别为22.4%和8.1%,分别-0.8pct和-0.4pct;三项费用率9.1%,同比+1.3pct,其中财务费用率1.7%,同比+0.7pct,主要源于公司对外融资增加至利息支出同比+87.9%。公司EBITDA 为6.2亿元,完成18年股权激励草案中的考核目标19.2亿元的32.3%。公司业绩增速低于营收增速,主要源于:1)公寓业务的亏损以及装修业务的低毛利率拖累毛利率走低; 2)传统代销业务和金融服务业务毛利率分别较去年同期-1.3pct、-2.2pct;3)长租业务对外融资致财务费用率有所增长;4)公司贷款坏账损失和应收账款坏账准备同比增加0.7亿元致资产减值损失合计1.3亿元,同比+101.6%。另外,公司预告前三季度净利润5.3-5.9亿元,对应同比增长0%-10%。

公司传统代销业务占比持续收缩,互联网+逐渐成长为交易业务重心公司交易业务含代销和互联网+业务,合计实现营收24.3亿元,同比-6.4%,占比总营收66.4%,同比-11.6pct,其中传统代销业务营收14.1亿,同比-14.5%,占比总营收38.4%,同比-10.6pct,传统业务持续收缩;18年6月末公司未结算代理销售额4,268亿,同比+13.5%,对应代理销售收入32.7亿,同比+11.2%;

互联网+业务实现营收10.0亿,同比+9.2%,占比总营收27.0%,同比-1.0pct,毛利率30.4%,同比+8.3pct。从14年下半年开始运营,互联网+业务已累计执行项目合约999个,外部分发网络触达客户近50万人,并顺利完成129个三四五线城市布局,到目前为止,互联网+逐渐成长为公司交易业务重心。

金融和装修业务增长势头强劲,推动交易后服务营收占比大幅提升公司交易后服务含金融服务和装修业务,上半年合计实现营收5.7亿元,营收占比15.5%,同比+7.7pct,其中金融服务实现营收4.0亿元,同比+88.9%,毛利率60.9%,同比-2.2pct,考虑到17年年末贷款余额攀升至49.5亿,金融业务未来增长空间仍大;公司装修业务16年开始展开,上半年实现营收1.7亿元,同比+241.8%,毛利率3.5%,同比-2.6pct,装修业务发展迅猛,目前已覆盖45个城市,计划18年营收规模冲刺8亿。

长租公寓业务受益于顶层政策红利和旺盛需求,有望实现快速增长公司前瞻性布局长租公寓,报告期末已实现30城布局,较17年年末多增3城,在运营项目177个,运营间数近3万间,运营半年以上项目出租率超90%。

18年上半年长租公寓实现营收1.7亿元,同比+146.7%。政策端,九部委联合发文,提出将采取多种措施加快推进租赁住房培育和建设,并首先在12个重点城市试点,公司已进驻其中10个,叠加近期一二线城市房租上涨,公司长租公寓业务望直接受益于制度红利和旺盛需求,有望实现快速增长。

投资建议:业绩小幅增长,营收结构调整,维持“推荐”评级公司互联网+、小贷业务、长租公寓、装修服务等新业务发展迅猛,其营收占比已从三年前的27%迅速提升至近60%,业务结构持续优化。我们维持2018-20年每股收益预期分别为0.62、0.77和0.97元,对应18年PE 分别为10.8倍,但考虑到行业整体估值下行,下调目标价至8.00元,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧

申请时请注明股票名称